如果你信奉高低賣買 現在該買黃金拋股票了

如今市場上流傳的一個主題是，黃金就是寵石的投資對等體，聰明的投資者應該拋售黃金，買進股票。這是一個荒謬的觀點。實際上，如果你信奉逢低買進和逢高賣出，現在正是買進黃金，拋售股票的時機。

在分析任何投資時，盡量的保持客觀性會為你帶來回報。人們會傾向于愛上某個資產類別，經常是因為這個資產類別待他們也不錯。我們可以看到這種情況在最近20世紀90年代后期的互聯網股票上以及2007年的房地產上發生得最多。投資泡沫主要是由情感驅動的，雖然情感總有某些理性作為依托。不合理的是，當涉及投資時，理性主要是被用于為激情和預想偏見提供掩護。

同樣地，人們傾向于毫無道理地去憎恨特定種類的投資。這通常會發生在一個熊市見底的時候，在人們虧損了不少資金后，這個時候即便是想一想這些資產都意味著再次經歷痛苦和損失。喜愛和憎恨周期會發生在所有的投資類別身上。

但是我能想到的只有一種投資，不管市場表現如何，大多數人對這種投資不會反射性的喜愛或是憎恨，這種投資就是黃金，以及從一個更輕的程度上來說，白銀。這兩種金屬能在人們心中尤其是不喜歡它們的人心中喚起很強烈的心理反應，這是很奇怪的。沒人會本能的憎恨鐵，銅，鋁或是鈷。主要的原因當然是黃金被用來當作貨幣。人們對貨幣是有著強烈的感覺的。讓我們看看黃金的基礎情況是如何的符合目前的市場心理的。

黃金是什么？為什么人們會憎恨黃金？

首先請允許我表明，我一直是鐘情于黃金的，原因很簡單，因為我認為金錢是很不錯的東西。但并不是每個人都這么認為。一些持有柏拉圖式觀點的人認為金錢和商業活動總體來說是墮落的，處于“更好”一類人的下方——雖然這些人并不清楚人類是如何從那種掘取植物根莖和摘取漿果來勉強糊口的日子中過來的。另外一些人則認為黃金是“所有邪惡的根源”，這種觀點也反映了對物質世界的一種特定態度。另外一些信息更充足的人(他們實際上閱讀了《門徒保羅》)則認為人們對金錢的喜愛才是所有邪惡的根源。還有一些人承認了金錢的有用性，但表示金錢應受到某種程度的控制——就好像只有合適的政府機構才知道如何去管理這種危險的物質一樣。

從一個經濟學的觀點來看，貨幣只是一種交換媒介，一種價值的儲存。任何把貨幣轉變為一種政治足球(有爭議的政治問題)的做法總會導致產生預示著不可告人動機或者是心理失常的跡象。

話雖如此，但貨幣本身是有道德，也是有經濟意義的。我們必須把這一點公開講明。我的觀點是，貨幣具有很高的德行。貨幣代表了將來你所希望得到的所有美好事物。從某種意義上說，貨幣提煉過后的精華生活。這就是為什么擁有穩健貨幣，擁有不受政治控制的貨幣是很重要的。

各個世紀以來，許多東西都曾被當成是貨幣使用，比較常見的有奶牛，鹽和貝殼。亞里士多德在公元前4世紀對這個問題進行了考慮，并總結了一個好的貨幣充當物的五個特點：

這種東西應該是耐用的(這就是為什么小麥不是好的貨幣——因為小麥會發霉腐爛)

這種東西應該可分割(這就是為何藝術品不是好的貨幣——你不能把蒙娜麗莎撕碎來換錢)

這種東西要能帶來方便(這就是為什么鉛并不是很好的貨幣——如果要具有價值的話你需要很多的鉛)

這種東西必須有一致性(這就是為什么土地并不是很好的貨幣——每塊土地都是不同的)

這種東西本身必須具有價值(這就是為什么紙幣會帶來問題)

在所有92種自然物體中，黃金被證明是最佳的貨幣(白銀是第二好的貨幣)。黃金作為貨幣并不是因為它有某種魔力或是迷信，就好像鐵被用作建橋，鋁被用作建飛機一樣并不是因為這兩種材料有魔力或是出于迷信。

當然，我們今天的確在使用紙作為貨幣，但是這僅僅是因為紙幣最近被用作是實際貨幣的收據。紙幣(貨幣)從歷史上來看只有半條命，這取決于很多因素。但紙幣的壽命很少能超過發行紙幣的政府。黃金是最佳的貨幣因為黃金不需要“基于信念”或是依賴于某個政府。

關于這個話題，我們還可以討論很多，我們需要抓住重點以了解現在是買進黃金好時機的辯論。但本文將不會對這個話題進行進一步闡述。

現在有很多人在對黃金的走向高談闊論，當你在聽這些人的“高見”時，你需要把上述我們簡要討論過的東西記在心里。這些人大都是記者和新聞工作者，他們只不過在鸚鵡學舌般地轉述自己從其他人那聽到的觀點。而這些所謂的“其他人”通常是政治辯解者，為政府工作的辯解者。其他人也可能是一名為銀行，國際貨幣基金組織或是類似金融機構工作的經濟學家。這些組織在過去幾代人見證的現狀中存有利益。你應當把你從主流媒體聽到的任何關于金融或是經濟的信息當作是娛樂消遣。

因此，讓我們選取一些最近主流媒體上宣傳的觀點，說辭和陳述進行分析。許多觀點是如此得整齊劃一，甚至是顯得愚蠢，這讓我印象深刻。但鑒于這些觀點目前正在信息圈內流傳，因此我需要提出分析這些觀點。

錯誤信息和虛假信息

讓我們看看一些在主流媒體廣為流傳的論調

黃金很貴

這個反對的觀點是值得深思的——對任何資產來說都是如此。實際上，這很關鍵。我們能決定任何東西的價格，這很簡單。困難的部分在于得出某個東西的價值。從美國建國起到1933年，美元的價值被定為是一盎司黃金的二十分之一。在1971年美元貶值后，黃金的官方價格上升到了42.22美元——但因為沒人以這個價格購買進或是出售黃金，因此這個價格毫無意義。更重要的是，人們已經形成了用美元來計算黃金價格的習慣，而不是用黃金來計算美元的價值。但是這是另外一個主題。

下面我們來說說黃金價格貴這個觀點的癥結。在1913年美聯儲成立以前，20美元的美鈔只不過是財政部內部存儲的一盎司黃金的收據。美國官方的貨幣供應基本上與黃金供應量相等。但是現在，數萬億的美元被創造出來了，沒人知道還會有多少美元會被造出來。

當你標桿上的尺度靠得越來越近時，你是很難決定某個東西的價值的。

聰明的投資者很早以前就離開黃金了

這是一個十分有趣的斷言，它可以說是毫無根據。誰是真正“聰明的投資者”？你怎么會知道這一點的？你怎么會知道這些聰明的投資者所確切持有的東西(當然事實發生幾個月后除外)或者是他們打算出售或是買進的資產？事情的真相是很少有億萬富豪(約翰-鮑爾森可能是其中最知名的一位)會宣布在黃金上持有主要的倉位。黃金只不過是金融世界資產很小的一部分，不管是從絕對意義還是與過去比較的相對意義上來說都是如此：

黃金作為全球金融資產的百分比

黃金是具有風險的資產

風險很大程度上與價格有關。并且，價格越高，風險也越高，這是一個基本的規則，原因在于價格高時供應可能會增加，需求會下跌——從而導致更低的價格。是的，黃金價格在1100美元時其風險比700美元或是200美元時更高。但即便黃金的價格是35美元，也總會有諸如知名金融評論人艾略特—簡尼維(Eliot Janeway)(我一直認為他是一名笨蛋和吹牛大王)在內的人士大言不慚地說道，如果美國政府不去把黃金的價格支撐在35美元，黃金價格更會跌到8美元。

不管怎么樣，風險是相對的。股市今天就有很大的風險。債券的風險更是超高了。房地產至少在大多數主要城市內更是接近了狂熱。美元呢？美元雖然受到了周期性的歡迎，但如今美元正走在接近其內在價值的路上。實際上，股市、債券、地產和美元都已經處在了泡沫的區間。

是的，黃金現在是具有風險。但實際上黃金的風險比起大多數替代投資來說要低很多。

黃金沒有利息

這是真的。但只有從100美元的鈔票沒有利息這個角度來說才是真的。任何東西只要在借出去的情況下能當作貨幣，那么這個東西就會產生利息。利息是貨幣的時間溢價。如果你不借給別人，那么不管是你100美元的鈔票還是黃金都不會有利息。但只要你借出去，美元和黃金都會給你帶來利息。問題在于一旦你出借了資產(即便是以儲蓄賬戶的形式把資產借給了銀行)，你甚至可能拿不回你的本金，就更不用說利息了。當然，今天世界上很多銀行都在向給他們借款的客戶支付負利率——這是一種現實的荒誕的反轉。

黃金沒有股息

當然沒有。黃金也不會為你帶來巧克力糖漿。這是一個荒謬的反對觀點，因為只有公司才會支付股息。這個觀點就像是期待你開在路上的豐田車會給你支付股息一樣，而真正支付股息的是日本的豐田公司。但是如果你想要與黃金相關的股息，你可以購買一支成功的黃金礦股票。

股票會讓你支付保險和存儲的代價

這可以說是真的。但對那些不加批判就對此觀點表示同意的人來說，這個看法可以說是一個精妙的誤導。你可能會想對自己的黃金進行專業的存儲，并進行投保。就像你想專業地存儲（并為其投保）珠寶、藝術品等有價值的東西一樣。甚至對你持有股票的憑證來說，這也是真的。對你互惠基金中的資產來說也是真的(購買互惠基金，你還需要支付監管和管理費)。

你可以把自己的黃金埋藏在一個安全的地方，從而避免保險和存儲的成本——但這對其它大部分的高價值資產來說，這不是一個具有可行性的選擇。但是可能你不會真正想存儲自己的黃金，并為其投保，因為與任何普通的小偷比起來，政府是最大的威脅。如果你花錢去為自己的黃金采取存儲和保險措施，政府將肯定會知道你擁有多少黃金，知道這些黃金在哪。

黃金沒有實際用處

這個斷言源自于對基本化學和經濟學的無知。是的，人們喜愛黃金可以作為一種珠寶，這就是黃金的真正使用。對牙醫學和微電路來說，黃金也有用處。然而，多個國家的紙幣持有者經常會得出結論，黃金這種東西毫無價值。

實際上，黃金是有用的，因為黃金是所有金屬中最具有延展性的，最具有韌性的也是最耐腐蝕的。這意味著我們為黃金找到了日常生活中的使用。此外，黃金的導熱和導電性位居第二，反射性位居第二(僅次于銀)。正是因為這些原因，黃金是一種高科技金屬。它能實現別的物質實現不了的功能，也是你電腦工作的部分原因。

但所有這些理由從嚴格意義上來說都是次要的，因為黃金的主要作用一直是(我打賭還將會是)作為貨幣。貨幣是黃金最高和最佳的使用，這也是黃金極其重要的作用。

美國可以出售其黃金來償付債務，這會壓制黃金市場

我發現這個觀點完全是不現實的。美國政府報告其擁有2.65億盎司的黃金。我們可以說這2.65億盎司的黃金現在值3000億美元。在今天的世界中，這恐怕是一筆小錢。這僅僅是今年聯邦政府赤字的一半，僅僅是一年貿易逆差的一半。這僅僅只能代表海外美元總量的2%。美國政府可能是世界上最大的黃金持有國，但美國持有的黃金量只占到地面上約60億盎司黃金的不足5%。

從上個世紀60年代開始直到2000年，大多數的西方國家都在出售黃金，他們認為黃金是一種“莽荒時代的遺物”。自從那個時候開始，發展中世界的國家——中國，印度，俄羅斯和很多前社會主義國家——一直在大量地購買黃金。

為什么？因為這些國家主要的貨幣資產是美元，他們意識到這些美元是一個破產政府的未受擔保的債務。這些美元資產已經變成了燙手山芋，一張老處女牌。那么美元能換來什么？主權財富基金在使用美元來購買資源和工業產品，但這些東西不是美元。并且在官僚們的手中，這些資源和工業產品肯定不會得到良好的管理。我預期在未來的幾年內世界各國還會購買大量的黃金。并且會以更高的美元價格來購買黃金。

高黃金價格會帶來更大的產量，這又會壓制價格

這個觀點完全誤解了黃金市場的性質。黃金目前的產量為每年9000萬盎司，并且在呈下降趨勢。這部分原因在于，黃金價格高時，礦業生產商傾向于開發低品位的金礦。另外一部分原因在于，這個世界的金礦已經經過了廣泛的勘探開發，大多數大型的，高品位的，開發起來比較容易的金礦資源都已經投產了。此外，大多數金礦生產目前都是不盈利的。礦產商不會把新礦投入生產。

但相對于如今已經生產出來的60億盎司的黃金來說，新產量可以說很小。新產量只能讓世界的黃金量每年增加1.3%。黃金不會像小麥或銅一樣被消費。黃金的供應是緩慢上漲的，就像財富一樣的。真正控制黃金價格的是人們持有黃金的欲望，或是持有其它東西的欲望——黃金的新增產量只能帶來微弱的影響。

這并不是說事情不會改變。小行星有著大量的重金屬，包括黃金。太空探索可以讓人類獲得這些金屬。大量的黃金溶解在了海水中，可能某天在生物技術的幫助下這些黃金可以恢復，從而具有經濟上的意義。現在的技術已經可以轉換金屬，實現了煉金術士的夢想。也許某一天黃金也可以轉換得來。同時，納米科技將很快會允許超低品位的黃金儲存(以及其它元素)被恢復，并實現盈利。但在未來的幾年內，這些事情都不足以成為實際的問題讓我們擔心。

你只需要擁有少量的黃金，作為保險

這種觀點是由這樣一些人提出的。他們認為黃金只有在文明崩潰的情況下才會有用，在這個時候，黃金會是最后的資產。與此同時，這些人會說，對你的資金做一些具有富有成效的事吧…

這是一種蒼白的猜測性理論。聰明的投資者會把他的資金分配到可能得到最佳回報的地方，分配到與他想維持的風險、流動性和波動性情況保持一致的地方。總會有時候你在某個單獨的資產類別上大量持倉——有的時候是股票，有的時候是債券，房地產以及諸如此類的資產。從1971年到1980年，2001年到2011年，投資者大量持有黃金會是很明智的。從1981年到2000年，2011年到現在，對黃金僅僅持有一個保險倉位又是很明智的。現在，你又會想大量持有黃金。現在，持續持有少量的黃金這個觀點簡直是一個糟糕的想法，讓我印象深刻。

利率接近了零位，利率升高會導致黃金價格下跌

從原則上來看，隨著利率升高，人們傾向于持有貨幣儲蓄。因此，人們會趨向于出售其它資產，包括黃金來持有能獲得利息的現金。但我們需要考慮到其它因素。如果貨幣的名義利率是20%，但這個貨幣的貶值速率卻是40%，這會是什么情況？實際利率就會是負20%。這差不多就是20世紀70年代發生的情況，那個時候名義利率和黃金一起走高。現在的情況是，全世界的政府都在壓制利率，盡管他們在極大地增加貨幣發行量。這將會最終導致更高的利率和更高的整體價格水平。在某個時候，高實際利率將會是終結黃金牛市的一個因素，但這個時候是未來的幾個月甚至幾年后。

黃金情緒已經死亡

這很正確。黃金的情緒在公眾中不僅僅是十分緩和的，大多數公眾甚至幾乎不知道黃金的存在。

你將知道，當一個主要的經紀公司大肆宣傳新鑄造的黃金產品，當Slime 雜志(如果還存在的話)在封面顯示一個金牛在撕扯紐約證券交易所的時候，這個時候公眾的黃金情緒就會很高。我們離這一點還很遠。當這一點來到的時候，我希望我能出售我的黃金，買進紐約證券交易所證券。

礦業類股票是有風險的

這絕對是真確的。總的來說，礦業是一門糟糕的業務。礦業需要巨大的固定資產支出以建立礦場，并且還是要在獲得無數個昂貴的不可預測的許可證后。之后，礦場的運作是不可移動的，還要受制于各種政治風險，偶爾礦場還會收歸國有。再加上每個環節持續的難以應付的工藝技術問題，而終端產品無法預測的價格波動更是讓礦業行業變得復雜。礦業就是一門糟糕的業務，你也從不會找到Graham-Dodd投資者去買進礦業類股票。

但所有這些問題(以及其它很多與本篇文章不相關的問題)卻不時會讓礦業股票成為絕佳的投機載體。就像現在。

礦業勘探股票是十分具有風險的

這是很正確的。礦業這一行有數千家小規模的上市公司，并且一些公司才剛剛實現了升級，前不久還只不過是一個牽著騾子四處轉悠的勘探者。另外一些公司則具有十分精妙復雜的高科技運作。勘探公司經常會和礦業公司歸類在一起，但實際上二者卻是大不相同的。勘探公司與其說是在運營業務倒不如說是在進行一場昂貴的概率很小的尋寶活動。

這可以說是壞消息。好消息是勘探公司不僅僅具有風險而且還有很大的波動性。你最多也就能虧損100%，但有時候市場會周期性地從1升到10，甚至一些礦業勘探類股票會從1上漲到1000。這種波動性會是你最好的朋友。但是對這些事項進行投機需要的是專業技能和對市場時機的良好把控。但當黃金泡沫到來時，它們很有可能處于這個黃金泡沫的中心，即便很少有投資者會有黃金。

沃倫-巴菲特是一個巨大的黃金空頭

這也是正確的，但卻與我們的問題不相關——并且這個觀點還犯下了我們稱為“訴諸權威”的邏輯謬誤。不管怎樣，當世界上最成功的投資者發話時，他說的話還是值得一聽的。在接受另外一名對黃金不感冒的文化人士本-斯特因(Ben Stein)采訪時，巴菲特表示：

你可以買下所有已經開采出來的黃金，你可以用這些黃金填滿67英寸的立方體。如果按照現在的黃金價格，你可以買下所有——而不是一部分——美國的農田。除此之外，你還可以買下10個埃克森美孚公司，再加上1萬億美元的余錢。或者你將持有一大塊金疙瘩。你會選擇哪個？哪種方案會產生更多價值？

我一直認為巴菲特是一個白癡學者——一個只會購買股票的天才。他的說法是準確的，但卻完全沒有意義。同樣的話也可以用于描述美國的美元供應——甚至是去說世界的鋼鐵和銅庫存。這些東西代表的只是潛力，本身并不是業務或是具有生產性的資產。巴菲特當然不蠢，盡管他具有親切和慈祥的舉止，但他卻是一個毫無羞恥心的，在智慧上不誠實的詭辯者。雖然是一個偉大的投資者，但巴菲特既不是一名經濟學家也不是一位相信自由市場的人。

黃金是一種宗教陳述

實際上，由于大多數宗教都具有一種超世俗的傾向，因此這些宗教持有的至少是一種巧妙的(很多時候也是很尖銳的)的反黃金態度。但是一些黃金宣傳者看起來卻似乎是具有一種靈與欲的風格。當然，你可以說真正的信仰者都具有靈與欲的風格，不管信念本身是否具有好處。實際上，對黃金感到恐懼的人正在遭受一種宗教狂熱，這才是更正確的。這些對黃金感到恐懼的人狂熱地篤信于集體主義，尤其是國家，而對任何的反駁意見不屑一顧。那些了解黃金為何會成為貨幣，了解為何黃金現在是一種良好的投資載體的人就基本不會對黃金作出一個宗教式的陳述。更可能的是，后一種人對經濟采取的是一種科學的方法，會為自己考慮。

那么，我們現在身處何方？

是的，上述就是一些今天流傳著的臭名昭著的反黃金觀點。這些觀點大部分是由那些不誠實的人，笨蛋或是隨主流的家伙提出來的。

我的觀點應該與上述的反應劃清界限。但是讓我再進一步澄清一下。從歷史上看來——一戰后的幾十年內，世界各國政府開始發行與黃金無關的紙幣——在那之前，黃金就是現金，可以用作貨幣在各個地方的日常活動中流通。我相信在不久的將來這種情況會再次出現。

問題是：相對于其它東西，黃金到一個什么價格這種情況才會發生？這不僅僅是隨便選取一個美元價格的問題，因為許多東西的相對價值——房子，食品，商品和勞動力——都在長期的貨幣通脹，稅收增加和開始于上一個蕭條開端的累贅般的監管下被扭曲了。考慮到技術正在取得突飛猛進的發展，突破性的進步很快就會產生，要在一個更大蕭條結束后確定價值將會如何重新調整是很困難的。我們也無法知道價值的重新調整會以何種方式結束。尤其是你考慮進中國和印度崛起的因素。

那么讓我們猜一猜？我認為按今天的美元計算，黃金價格會來到5000美元每盎司。鑒于世界金融情況是如此的動蕩，而我相信我們也將進入另一個黃金牛市，我對這個黃金價格很有信心。經典的牛市有三個階段。我們仍然處于“隱秘”階段——在這個階段，很少有人能記起黃金是存在的，而另外一些人則對持有黃金的觀點嗤之以鼻。之后，我們將進入“憂慮之墻”階段，這個階段人們注意到了黃金的存在，牛市和熊市來回交鋒。第二階段后，某個時候，我們將進入“狂熱”階段——每個人，包括政府都在因貪欲和恐慌但同樣也是因謹慎而買進黃金。

伯南克，耶倫和奧巴馬以及世界上幾乎所有央行和政府的政策不僅僅是錯了。奇怪的是，這些人本應采取正確的措施去解決數十年來累積的問題，但他們采取的方法卻恰恰是正確措施的反面。他們行動帶來的一個后果就是在各個市場和國家引發無數個其它泡沫。我預期最大的泡沫將會出現在黃金，最瘋狂的泡沫將會出現在礦業和勘探類股票。

那么什么時候我會出售黃金和黃金類股票？當然無論是在市場的頂部還是底部，我們都不會聽到出售的鈴聲。但是當所有與黃金相關的事物出現了泡沫，出現了狂熱，那么我將會成為一個拋售者。在某種程度上，黃金的拋售可能會與傳統股票真正的底部重合。我不知道在道瓊斯工業平均指數上這是一個什么水平，但我認為道指的平均股息收益率到那個時候會在6%-8%的區間。

最后我想說的要點是，黃金以及黃金的朋友們（黃金相關資產）再一次變得便宜了，在時間和價格上它們將會有一段很長的上升期。除非上升期結束了，我建議你就呆在那，并堅持下去。